金融衍生产品的信用评级问题研究，求资料。。

1. 金融衍生产品的信用评级问题研究，求资料。。

摘要:本文简要分析了金融衍生市场风险相关的问题,并对加强金融衍生市场风险监管的具体措施提出了一些意见和建议。 

  关键词:金融衍生市场风险监管 

  一、金融衍生市场风险分析 

  通过研究我们认为,金融衍生市场的系统风险与如下一些因素有关: 

  1.业务和风险的复杂性。金融市场中的产品业务和风险的复杂性,是令许多人头疼的问题。由于金融衍生产品业务的高杠杆性、复杂性和表外性等,其风险更为隐蔽和复杂;而且,金融衍生产品交易多集中于大型金融机构,风险的集中程度比较高。场外市场的流动性风险、结算风险和信用风险更加严重。所以,金融衍生产品如果超出了参与者估算和管理的能力将引起人们的担忧。 

  2.市场的集中程度。由于金融衍生产品及其业务的特点,尤其是场外市场参与者对信用风险的担心,造成了金融衍生业务集中于大型金融机构。受技术驱动的规模经济和范围经济的影响,场外市场集中的程度在不断提高。根据巴塞尔委员会对金融衍生市场的一项调查,交易商对外部信用评估的依赖甚于内部评估。对信用评级的依赖也导致人们集中与几家高评级的机构进行交易。这样,如果某家公司的信用评级被降级,将在市场上出现广泛的相同的反映,从而严重影响其融资能力。

2. 信用衍生产品的定义

在这一合约下,交易双方对约定金额的支付取决于贷款或债券支付的信用状况,通常有两种方式对其进行交易,即期权或互换。而所指的信用状况一般与违约、破产、信用等级下降等情况相联系,一定是要可以观察到的。信用衍生产品的出现导致银行业的革命。自从信用衍生产品于92年首次出现以来,它的市场增长非常迅速,而且它将不会结束。

3. 信用衍生产品的功能

1、分散信用风险信用衍生产品的出现使信用风险管理有了属于自己的技术，通过信用衍生产品可以将信用风险从其它风险中剥离并转移出去，从而较好地解决了银行在风险管理实践中的信用悖论问题。借助于信用衍生产品，银行既可以避免信用风险的过度集中，又能继续保持与客户的业务关系，无疑对传统银行业的经营理念具有革命意义。通过信用风险的定价和交易，可以推动更多的投资者参与到信用风险市场之中，使得金融市场上信用风险的承担者从银行扩展到保险、基金、企业等各种不同类型机构，提高了金融市场整体风险抵抗能力。2、提高资本回报率金融资产的风险收益特征可通过预期收益与意外损失两个参数来表示，其中，预期收益依赖于利差和信用损失，意外损失的计算则基于许多信用同时违约的假设。预期收益和意外损失的比是一个类似于夏普比率的指标。通过减少意外损失高、预期收益低的资产，或增加有正贡献的资产，来提高预期收益和意外损失的比率，可以达到提高资产组合预期业绩的目的。如果没有信用衍生产品，市场参与者只能通过购买或出售金融资产才能实现上述目标。但利用信用衍生产品，则很容易实现这些策略，提高金融资本回报率。3、提高基础市场流动性信用衍生产品把金融资产中的信用风险分离出来，并通过信用分层、信用增级、破产隔离等金融工程尤其是信用工程技术，重新改变金融资产的风险收益特征，将其改造成可交易的金融产品，从而大大增强了金融市场的流动性。此外，信用衍生产品是对金融市场的一次重新整合，使金融机构能进入更多的市场领域，相当于把所有的市场都联系起来，这有助于增加市场的流动性。4、提高金融市场效率在有信用衍生产品的金融交易中，由于出现了信用风险的第三方购买者，极大地减轻金融市场上由于信息不对称所产生的逆向选择和道德风险问题，从而降低了金融交易成本，有力地促进了金融市场上的运行效率。另一方面，信用衍生产品的持续交易也会使金融市场上的一些隐蔽信息更加公开，增强市场的透明度，这样金融资产的价格就能反映出更多的市场信息，金融资产的定价也更为有效。

4. 信用衍生产品的分类

信用衍生产品类型多样、形式灵活，根据出现顺序和复杂程度，主要包括以下几类产品：1、单一产品单一产品（Single name）是指参考实体为单一经济实体的信用衍生产品，一般而言，包括单一名称信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）、总收益互换（Total Return Swap，TRS）、信用联结票据（Credit-Linked Note，CLN）及信用价差期权（Credit Spread Option，CSO）等。2、组合产品组合产品（Multi-name）是指参考实体为一系列经济实体组合的信用衍生产品，包括指数CDS、担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）、互换期权（Swaption）和分层级指数交易（Tranched Index Trades）等。组合产品的交易结构较为复杂，但共同的机理是由多个基本信用违约互换或多个单一的信用衍生产品构成的资产组合池（所以叫Multi-name）。由于组合产品对信用资产组合池中的违约相关性非常敏感，因此，这类产品也叫做“相关性”产品。3、其他产品其他产品主要指信用固定比例投资组合保险债券（Constant Proportion Portfolio Insurance，CPPI）、信用固定比例债务债券（Constant Proportion Debt Obligations，CPDO）、资产证券化信用违约互换（ABCDS）和外汇担保证券（CFXO）等与资产证券化紧密结合的信用衍生产品。这些产品结构复杂、定价很不透明，即使在金融危机前信用衍生产品市场最为活跃的时期也乏人问津，而在为危机后更是进一步销声匿迹。

5. 信用衍生产品的介绍

信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为基础资产的金融衍生工具，其实质是一种双边金融合约安排。

6. 如何正确看待信用衍生品

基于信用衍生品在次贷危机中的表现，部分市场人士认为以信用违约互换（CDS，Credit Default Swap）为代表的各种信用衍生品危害金融市场稳定、导致金融危机爆发，并提出对其加以限制的主张。我们认为，信用衍生品并非是次贷危机爆发的根源，对金融工具制定出好的监管规则，其实可以发挥该工具本身的真正作用。
一、美国次贷危机发生的背景
居者有其屋，是中国人的理想，同样也是美国人的理想。让低收入、少数族裔居民拥有住房是美国政府的一项长期目标。次级抵押贷款即是为了实现此目标而出现的一项创新。次级抵押贷款、住房抵押贷款支持证券（RMBS）、担保债务凭证（CDO，Collateralized Debt Obligations），CDO的平方等一系列金融创新极大地支持了美国的住房市场发展。从Case-Shiller房价指数来看，美国的房屋价格从2000年初开始上涨，于2006年5月达到最高点，之后开始下降；到2009年5月达到一个局部最低点，目前回到了2007年11月份左右的水平。
学术界关于次贷危机起因的研究已有很多，大致可以分为如下四大类：一是美联储货币政策的转向；二是过渡的金融创新；三是美国监管部门的监管放松和缺失；四是由于信息不对称导致市场过度相信评级机构。
大量的次贷发放给了既无工作又无固定收入的人（Ninja），之后次级房屋抵押贷款被证券化，优先级RMBS被直接出售给投资者，中间级RMBS的很大一部分会作为基础资产被出售给CDO。类似的，优先级CDO被出售给各类投资者，中间级CDO证券很可能会进入另一个CDO中，形成了CDO的平方，理论上，这个资产证券化的过程可以一直持续下去（余永定，2008）。在这条资产证券化的链条上，从投资者的角度来看，信息越来越不对称，而且风险逐渐积累，投资者并不知道风险最后处在何处。在2006年1月ABX指数引入市场之后，ABX指数可以为信用风险定价，提供了看空和对冲信用风险的工具。ABX指数在2007年之后价格下降，市场开始认识到次贷有关债券的价值被高估，很多金融机构爆出亏损，对交易对手违约风险的担心导致了Libor—OIS利差的走高。回购市场是一个非常重要的融资市场，对交易对手风险的担忧迫使金融机构提高了扣减率（Haricut），回购市场挤兑发生，乃至流动性枯竭，金融机构大规模的去杠杆开始，次贷危机爆发（Gorton, 2009和2012）。
二、CDS与CDO的区别
对于房地产金融机构而言，一套住房的按揭期限往往有二三十年，而它们的资本金是有限的，为了能够持续的从事房地产抵押贷款的发起业务，这类金融机构会在投资银行的帮助下进行资产证券化，将房地产金融机构资产方的众多贷款移出他们的资产负债表，以这些债权为基础发行住房抵押贷款支持证券（RMBS）。
CDO与RMBS的区别在于：RMBS是以房屋抵押贷款产生的本金和利息现金流作为基础，进行资产证券化；而CDO是以RMBS和其他一些资产支持证券，如信用卡应收账款支持证券、汽车贷款支持证券等，为基础进行的新一轮资产证券化。CDO债券的发行也会采用和RMBS发行类型的模式，SPV会对CDO债券进行分层并评级。

根据证券化方法的不同，CDO包括现金型CDO、合成型CDO（Synthetic CDO）和混合型CDO（Hybrid CDO），其中合成型CDO又可分为完全融资合成型和部分融资合成型。现金型CDO的构造过程中涉及到资产的真实出售；而合成型CDO是建立在信用违约互换（CDS，Credit Default Swap）的基础上，在此类CDO的构造过程中，基础资产所有权不发生转移，即不存在真实出售，发起人（Originator）通过CDS将基础资产的信用风险转移给了SPV，并由SPV将信用风险最终转嫁给了CDO证券的投资者，尤其是低层级CDO证券的投资者。在这个过程中，发起人作为CDS买方，定期向作为CDS卖方的SPV支付保费。如果参考实体没有发生信用事件，SPV将利用CDS保费和抵押资产池产生的现金流向CDO的投资者支付票息收入；如果参考实体发生信用事件，则SPV会以抵押资产池产生的收入、甚或变卖抵押资产池的资产来对发起人进行赔付。
经过上述的梳理，整个链条为：次级房屋抵押贷款被证券化，SPV会对资产支持证券进行分级，优先级RMBS被直接出售给投资者，中间级RMBS的很大一部分会被作为基础资产出售给CDO。类似的，各层级CDO被出售给各类投资者，中间级CDO证券很可能会进入另一个CDO中，形成了CDO的平方，理论上，这个资产证券化的过程可以一直持续下去，如上图所示。事实上，严格说来，普通投资者已经很难判断和甄别CDO的基础资产是什么，或者说很难具体的指向某一笔信用卡贷款或者次级住房抵押贷款，因为初始的资产证券化已经把众多类似的债权等汇集成一个资产池，来分散个体的违约风险。在ABS、CDO、CDO的平方、CDO的立方……这条资产证券化的链条上，从投资者的角度来看，信息越来越不对称，而且风险逐渐积累。
三、信用衍生品并非08年金融危机的“罪魁祸首”
信用衍生品是否是危害金融稳定、导致次贷危机的“潘多拉魔盒”？前美国金融协会（AFA）主席Rene Stulz（2009）认为，信用违约互换并没有导致大规模的信用危机事件，信用违约互换（CDS，Credit Default Swap）的柜台交易市场在次贷危机第一年（2007.6-2008.7）的大部分时间中运转良好，CDS市场基本上还是具有相当流动性的；并且该市场能够很好地处理异常的违约事件，如雷曼兄弟的破产。根据美国存管信托与清算公司（DTCC）的数据，在DTCC登记的关于雷曼兄弟的CDS合约名义本金额为720亿美元，在违约回收率仅为8.625%的情况下，最终的现金交割金额仅为52亿美元。
研究表明在次贷危机发展过程中，CDS保费率（spread或premium）更多是受CDS市场的流动性所影响，而非参考实体的信用风险。其实这一点在任何资产市场上都是成立的。CDS保费率上升和市场萎缩实际上反映金融危机逐步深化及市场流动性日益枯竭的状况。
互换等场外交易工具的信息披露较少，不受监管机构监管，少量的信息披露不足以让一个投资者去全面地评估自身面对做市商违约时的状况。缺乏对自身状况的合理预期会导致对金融机构的挤兑，并由此导致整个金融市场的不稳定。
综上，2008年金融危机源于美国银行业向不合格贷款人发放次级住房抵押贷款，形成大量“有毒资产”，以及金融机构高杠杆率。CDS作为分散和转移风险的工具，并非导致危机的“罪魁祸首”，但场外交易的流动性风险和交易对手风险使CDS对危机起到助推作用。危机后，提高场外市场的透明度和降低系统性风险是欧美监管机构在2008年之后对场外市场进行改革的方向。各国监管机构加强对CDS等场外衍生品市场的监管，推广电子化交易平台应用，完善集中清算制度，加强交易信息报备，目的正是在于防范上述流动性风险和交易对手风险，更好地发挥CDS分散和转移风险的积极作用。

7. 信用衍生产品有哪些

 信用衍生产品有哪些
                    　　信用衍生产品有哪些，相信大家对衍生品也是比较熟悉的，所以对于我们来说关于衍生品也是有很多的介绍的，衍生产品也有很多分类，那么以下分享信用衍生产品有哪些。
  　　信用衍生产品有哪些1  　　 什么是信用衍生产品 
  　　信用衍生产品是以贷款或债券的信用作为基础资产的金融衍生工具，其实质是一种双边金融合约安排。
  　　 定义 
  　　在这一合约下，交易双方对约定金额的支付取决于贷款或债券支付的信用状况，通常有两种方式对其进行交易，即期权或互换。而所指的信用状况一般与违约、破产、信用等级下降等情况相联系，一定是要可以观察到的。信用衍生产品的出现导致银行业的革命。自从信用衍生产品于92年首次出现以来，它的市场增长非常迅速，而且它将不会结束。
  　　 分类 
  　　信用衍生产品类型多样、形式灵活，根据出现顺序和复杂程度，主要包括以下几类产品：
    
  　　 1、单一产品 
  　　单一产品（Singlename）是指参考实体为单一经济实体的信用衍生产品，一般而言，包括单一名称信用违约互换（CreditDefaultSwap，CDS）、总收益互换（TotalReturnSwap，TRS）、信用联结票据（Credit-linkedNote，CLN）及信用价差期权（CreditSpreadOption，CSO）等。
  　　 2、组合产品 
  　　组合产品（Multi-name）是指参考实体为一系列经济实体组合的信用衍生产品，包括指数CDS、担保债务凭证（CollateralizedDebtObligation，CDO）、互换期权（Swaption）和分层级指数交易（TranchedIndexTrades）等。组合产品的交易结构较为复杂，但共同的机理是由多个基本信用违约互换或多个单一的信用衍生产品构成的资产组合池（所以叫Multi-name）。由于组合产品对信用资产组合池中的违约相关性非常敏感，因此，这类产品也叫做“相关性”产品。
  　　 3、其他产品 
  　　其他产品主要指信用固定比例投资组合保险债券（ConstantProportionPortfolioInsurance，CPPI）、信用固定比例债务债券（ConstantProportionDebtObligations，CPDO）、资产证券化信用违约互换（ABCDS）和外汇担保证券（CFXO）等与资产证券化紧密结合的信用衍生产品。这些产品结构复杂、定价很不透明，即使在金融危机前信用衍生产品市场最为活跃的时期也乏人问津，而在为危机后更是进一步销声匿迹。
  　　 功能 
  　　 1、分散信用风险 
  　　信用衍生产品的出现使信用风险管理有了属于自己的技术，通过信用衍生产品可以将信用风险从其它风险中剥离并转移出去，从而较好地解决了银行在风险管理实践中的信用悖论问题。借助于信用衍生产品，银行既可以避免信用风险的过度集中，又能继续保持与客户的业务关系，无疑对传统银行业的经营理念具有革命意义。
  　　通过信用风险的定价和交易，可以推动更多的投资者参与到信用风险市场之中，使得金融市场上信用风险的承担者从银行扩展到保险、基金、企业等各种不同类型机构，提高了金融市场整体风险抵抗能力。
  　　 2、提高资本回报率 
  　　 3、提高基础市场流动性 
  　　信用衍生产品把金融资产中的信用风险分离出来，并通过信用分层、信用增级、破产隔离等金融工程尤其是信用工程技术，重新改变金融资产的风险收益特征，将其改造成可交易的金融产品，从而大大增强了金融市场的流动性。此外，信用衍生产品是对金融市场的一次重新整合，使金融机构能进入更多的市场领域，相当于把所有的市场都联系起来，这有助于增加市场的流动性。
  　　 4、提高金融市场效率 
  　　信用衍生产品有哪些2  　　 什么是外汇衍生产品 
  　　外汇衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。外汇衍生产品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。
  　　 基本特征 
  　　外汇衍生产品交易的基本特征有：保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易，不需要实际上的本金转移，合约的终结一般也采用差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。
  　　因此金融衍生品的交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。
  　　 基本种类 
  　　外汇衍生产品是金融衍生品的一种。主要包括：
  　　 （1）外汇远期合约 
  　　基本衍生产品的基础近年发展较快的一个新产品是远期利率协议。
  　　 （2）外汇期货 
  　　外汇期货交易原理和商品期货交易原理一样，都是利用期货价格和现货价格波动的趋合性，期货合约临近交割时，期货价格和现货价格将趋向一致的特点。在现货和期货两个市场上品种、数量、交割期一致而方向相反的交易，以在一个市场上的盈利弥补另一个市场上的损失，从而达到规避价格波动的风险的目的。
  　　外汇期货交易主要的特点：交易是一种标准化约交易；交易是保证金交易；外汇期货市场是一个有形的市场；交易实行会员制和每日结制度；参与者为套期保值者和投机者。外汇期货交易中的套期保值交易方法与一般商品期是套期保值方法基本一致，基本的方法可以采用多头套期保值和空头套期保值两种方法。
  　　 （3）货币期权 
  　　 （4）货币互换 
  　　货币互换是交易双方同意按一定的汇率交换一定数额的两种货币，在协议到期时，双方按同样的`汇率换回各自的货币。在此期间，双方根据交换的金额相互支付利息。随着金创新活动的继续，在传统的货币互换的基础上，又出现了许多新的互换方式，主要有：远期互换、指数互换、卡特尔互换、可断式互换、可展式互换等等。
  　　外汇衍生产品市场的主要活动涉及货币互换、货币期货以及上述交易的混合交易。从金融角度看，货币期货交易和利率互换一样，都与全球资本市场紧密相联。外汇衍生产品市场的独特之处在：
  　　外汇衍生产品的普遍性和流动性在很大程度上取决于汇率波动，给企业在国外的筹资成本和国际组合投资的收益产生影响，从事跨国业务的企业集团或公司必须熟练运用外汇衍生产品市场，才能实行有效的风险管理。
    
  　　 基本功能 
  　　 外汇衍生产品的功能在三个方面： 
  　　（1）规避和管理系统性金融风险。
  　　据统计，发达国家金融市场投资风险中，系统性风险占50%左右，防范系统性风险为金融机构风险管理的重中之重。传统风险管理工具如保险、资产负债管理和证券投资组合等均无法防范系统性风险，外汇衍生产品却能以其特有的对冲和套期保值功能，有效规汇率等基础产品市场价格发生不利变动所带来的系统性风险。
  　　 （2）增强金融体系整体抗风险能力。 
  　　金融衍生产品具有规避和转移风险功能，可将风险由承受能力较弱的个体转移至承受力较强的个体，将金融风险对承受力较弱企业的强大冲击，转化为对承受力较强的企业或机者的较小或适当冲击，有的甚至转化为投机者的盈利机会，强化了金融体系的整体抗风能力，增加了金融体系的稳健性。
  　　 （3）提高经济效率。 
  　　这主要是指提高企业经营效率和金融市场效率。前者体现为给企业提供更好规避金融险的工具，降低筹资成本，提高经济效益；后者体现为以多达2万余种的产品种类极大地富和完善了金融市场体系，减少了信息不对称，实现风险的合理分配，提高定价效率等。
  　　 交易机制 
  　　 外汇衍生产品最基本的四种类型 
  　　一、外汇调换交易：签订调换合同的双方同意在一定时期内定期交换资产。
  　　二、外汇期权交易：期权合同可以允许合同持有人在未来以今天确定的价格买入/卖出，而且还是一种权力，而非义务。
  　　三、外汇期货交易：期货合同的买方或卖方在开始交易时提交保证金，作为价格变化后的一种缓冲机制。保证金依据合同价格的变化，定时调整。
  　　四、外汇远期交易：与期货类似，但无保证金制度，是非标准化远期协议。
  　　 风险回报 
  　　外汇衍生产品可避险保值也可投机获利，可降低风险也可蒙受风险，这种独特的双重性使衍生产品很难控制；因此外汇衍生产品有风险也有回报。
  　　 现在未来 
  　　目前现货市场还不够发达和完善，套期保值需求因风险意识不足还是很小，衍生交易的法律法规严重滞后，衍生交易的组织者和参与者还不够成熟。目前我国外汇衍生交易的政策取向是坚持有限度的试点原则。

8. 信用衍生品与资产证券化区别

信用衍生产品是用来转移/对冲信用风险的金融工具，可以将单笔贷款或资产组合的全部违约风险，如转移贷款等债权得不到偿付的风险和信用质量下降的风险，转移给交易对方。常用的信用衍生工具有总收益互换、信用违约互换、信用价差衍生产品、信用联动票据以及混合工具（前述四种衍生工具的再组合）。
　　（1）总收益互换
　　总收益互换是将传统的互换进行合成，以为投资者提供类似贷款或信用资产的投资产品。与普通信用资产不同，它们处于资产负债表之外而不必进入贷款安排中，当然也不存在融资的义务。总收益互换覆盖了由基础资产市场价值变化所导致的全部损失。
　　（2）信用违约互换
　　信用违约互换是基于借款人的违约，违约不一定意味着对所有贷款全部违约，而是可能只代表延迟支付。此时，买方一般会获得与所发生损失相等金额的补偿。
　　（3）信用价差衍生产品
　　该产品是商业银行与交易对方签订的以信用价差为基础资产的信用远期和约，以信用价差反映贷款的信用状况：信用价差增加表明贷款信用状况恶化，减少则表明贷款信用状况提高。信用价差衍生产品主要有以下两种形式：
　　①以无风险利率为基准的信用价差＝债券或贷款的收益率－对应的无风险债券的收益率（绝对差额）；
　　②两种对信用敏感的资产之间的信用价差（相对差额）。