《投资之道》-投资者的思想基础

1. 《投资之道》-投资者的思想基础

主要参考书是《投资之道-一个散户的自我修养》，《投资至简》
  
 一、对股市的敬畏
  
 读一读市面上关于投资的经典言论总是给人一种投资是个不难甚至很简单的事，比如“投资很简单，但不容易”，“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”。仍记得读彼得林奇的那本《战胜华尔街》之后内心澎湃，似乎走进投资的大门，即将登堂入室。后来的学习和分析经历时常给人挫败感，让人领略到投资的复杂与困难，敬畏市场，就意味着要认识自己的渺小和不足，认识到市场的强大与有效性，和战胜市场的艰难程度。
  
 按李杰先生的总结，股票投资“永远是只有少数人获胜的游戏”。所以这种“敬畏”思想也贯穿了整本书，从入市时的心理建设到购买、持有阶段的自我反思。既然只有少数人获胜，那就意味着要远离大多数人，不经过投资知识的系统学习和自我修养的加强，我们就是大多数人中的一员。
  
 书中列举了这个投资之难体现在三个点上：企业经营的不确定性、市场定价的复杂性和被放大的人性弱点。
  
 第一方面不必多说，就连专家、高管都无法预测企业短期的经营业绩，何况是远离经营的投资者呢？这也是我曾经阅读过的一本崇尚技术投资的书里对价值投资的diss，但是后来我知道这根本不能对价值投资证伪，关于这个不确定性的应对，作者有明确的辩驳，后面再说。
  
 关于第二点，确实有点让人抓不着把手的感觉，也是投资艺术性的体现，因为股价往往不和企业业绩同步，而是和市场预期有关，市场对不同类别和不同阶段的企业会有溢价和折价。同一企业不同阶段的估值可能不同，大而强的公司估值可能比小市值的还低。不理解折价溢价原理，只凭一个pe、pb标准来投资的，很可能会遇到问题。也因此书中有一节的标题是“存在万能指标吗？”，答案自然是没有。
  
 关于第三点，也是让无数英雄竞折腰的地方，不是“聪明”就做得到的。这里面不仅涉及到一个“想对”和“做对”的问题（比如认为公司有投资价值，并重仓），还有一个人要有自知之明的问题，你赚了钱，是你判断的对还是只是运气好？糊涂赚对人来说没什么好处，很有可能是为后面大亏做铺垫。而明白亏可以让人精进，找到投资的规律，规避投资的陷阱，建立投资体系，一步一个脚印，成就稳定的明白赚。
  
 二、放大成功的概率
  
 （一）第一方面：“知道什么是正确的事，并愿意坚持做正确的事”。
  
 一般说市场有效，往往是短期有效，尤其是一些机构投资者，他们获得的信息更及时、甚至通过量化的方式捕捉市场的微妙变化，并能成功预测短期企业发展态势，迅速在股价上做出反应。原文说的是“企业基本面上任何短期的变动因素都会被市场填补的非常迅速”。这是机构的优势也是劣势，对短期的关注，往往会忽视或短期忽视企业长期竞争优势和价值创造能力。而后者是个人投资者真正可以建立优势并为获得超额收益做努力的地方，也就是要认准什么是正确的事。
  
 做正确的事是有框架可以遵循的，投资者需要在这几方面做持续的学习和努力即可
  
 1）从企业经营视角看投资
  
 2）谨守安全边际
  
 3）确定能力边界
  
 4）了解市场先生
  
 5）建立有效的自控力
  
       正确的步骤是，从企业经营角度看投资是投资的起源，建立并识别自己的能力圈边际是最重要的依靠，了解市场先生的脾气，让每一笔投资有较高的安全边际，让整个过程得以顺利实现的保障是，要建立有效的自控力。
  
 1、关于如何判断在能力圈内，我找过很多说法，
  
 巴菲特对能力圈的说法：
  
 在1996年致股东信中首次提到“你不必成为每一家公司或者许多公司的专家，你只需要能够估价，在你能力范围内的公司。范围的大小并不十分重要，重要的是，知道它的界限。”
  
 “我日日夜夜等着，每天看各种公司信息资料，只有等到我能看懂的公司，我喜欢这家公司的股票价格，我才买卖”
  
 也就是对公司拥有正确估价的能力。这个看起来太笼统了。
  
 静逸投资在《投资至简》中提到：
  
 “能力圈就是我们能够判断现金流折现的范围”
  
 “在实际操作中，所谓的‘懂’一家公司，就是我们有非常大的把握能够判断一家公司5-10年的未来，...因为企业的一些定性因素、内在的能力一定会在这个时间段起作用”。
  
 老唐在《价值投资实战手册》中得描述更加细化：
  
 将自己对企业估值和投资决策限定于自己能够理解的企业。也就是看得懂。能够理解高ROE企业的生意模式和经济商誉的可持续性。
  
   *这家公司销售什么商品或者服务获取利润；
  
  *这的客户为何从它这里购买，而不选机构的商品或者服务；
  
  *资本的天性是逐利，为什么市场没有被抢走。
  
 本书中对能力圈的描述更浅显易懂，提到了自我认知和对象认知，作者认为清楚的认识自己（优势和弱势）是构建投资能力圈的前提，包括性格因素、知识背景，将知识转化为能力圈也是个复杂的过程，可能还涉及思维逻辑方面的练习。
  
 对象认知就是普遍的对公司业务理解的范畴。包括
  
 *能较清晰的看到对象所属的行业在中长期的发展逻辑，理解影响行业格局演变和形成的几个关键要素
  
 *对于投资对象的竞争优势有着超越市场普通水准的深刻认知，能简单回答“为什么最终它能胜出”
  
 *能对于其净资产收益率在中长期的未来演化、结构变化有清楚的认识
  
 *对这比投资最核心的原因及最大的风险了然于胸，在获胜的概率和赔率上已经精心算计并有满意的估算结果。
  
 关于如何判断分析的企业是否在自己的能力圈内，我曾有深深的迷茫，到底什么是能力圈内，没有理解企业是不是因为自己阅读和研究的不够深入? 很多业务似乎也没那么不容易理解，理解到什么程度算是真正理解，或者做了深入的研究发现理解不了是不是浪费了时间?  以及你对企业的竞争优势的理解是正确的吗？是不是会有“不知道自己不知道”的可能性。
  
 书中对初学者有一个建议就是，初期要广泛涉猎不同领域，广泛的实践可以让自己清楚什么东西可以真正能把握，什么非常难以把握。其实是一个观察、理解、比较的过程。找到那个更加容易理解和掌握的方向。当然最后还是要落实到深入研究上。
  
 《投资至简》里还有句很让我受益的话：“关于能力圈，常犯的错误就是以为自己懂了，事后结果表明我们不懂，...我们能做的是一建立好投资体系的容错机制，哪怕有不懂自以为懂得事情发生，也不会产生大得损失，更重要得是不断训练自己得商业洞察力，提高投资得命中率”
  
 通过大量的阅读不断的拓展加深能力圈，本身就是投资者的工作的重要部分。想起村上春树说的，小说家这个职业其实是个体力活，整日的伏案、思考、写作，和大众以为的艺术创作完全靠灵感不同，小说家即便是没有灵感时也要坚持日复一日的练习和打磨。投资者何尝不是呢？
  
 2、关于企业经营视角看企业
  
 前文说到只有关注企业的长期经营，个人投资者才可以更有优势，而企业经营是个漫长的过程，至少3-5年才能看到一个战略的结果，所以深入的分析和耐心的持有，是投资者的基本素养
  
 3.安全边际
  
 一般说安全边际，都会想到要以打折的价格买股票，作者在这里还提到了投资组合的安全问题，一个稳健的投资组合可以容纳某一些个股看错的风险。可以保障个人资产整体的安全。另外就是避免购买价值毁灭的对象，否则会堕入价值陷阱。
  
 （二）第二方面：让自己“像胜出者一样思考”
  
 作者首先提到要懂得投资所具有的“核武器”般的特点，威力巨大（可以让人获得巨额财富，也可以让人倾家荡产），原理简单但做起来难。
  
 基于这样的特点，我们就知道首先抑制亏损，是投资取得成功的第一要务。就是巴菲特说的一生只富一次就够了。小概率事件发生概率小，而一旦发生就致命，甚至让人没有复活的能力，所以我想起来谦和屋总笑呵呵的说的一句话“江湖越老，胆子越小”，就是那种深入骨髓的风险意识。其次才可以去享受复利带给我们的惊喜。
  
 关于原理简单，做起来难得问题，除了要做深入研究、大量阅读、勤勉工作以外，就是要敢于和别人不一样，要有逆向思维，这和前面提到的“少数人获胜的游戏”不谋而合。说到逆向，最著名得应该是邓普顿，逆向思维是前提，最重要的还是对企业经营的前瞻能力和洞察力，而不应为了逆向而逆向。
  
 关于逆向投资，我们都知道有一个说法就是要下注大概率和高赔率，看一些投资者的文章，提到某某企业，战略做了改变，不确定性增加了，那么这个标的就属于小概率高赔率的股票了，还是值得继续买入持有的。我曾经也很认同这个说法，但是后来想通，这样的想法还是比较危险的，因为投资不是买彩票，高赔率必须有大概率做支撑，即便是成功概率变小，也应该有个安全垫。
  
 这里有个对高赔率理解的问题，所谓高赔率就是市场给出了很低的价格，决定了胜负时面临的赔率，也就是即便是企业某个业务转型成功概率很低，或者最终失败了（前提是非价值毁灭型企业），因为你买入的价格低，所以损失很小甚至不损失，但是一旦企业成功了，你可以获得翻倍的回报。作者还提到了大概率高赔率容易出现的两种情况：
  
 “一个未来具有广阔发展前景和优秀盈利能力的公司，在现阶段尚未被市场充分的理解”
  
 “市场对一个只是暂时性陷入困境的企业过分的悲观，从而给出了匪夷所思的低价”
  
 其他的胜出者的思考方式，包括长期持有（拒绝频繁交易、拥有抗压性和自控力）、会买的才是师傅。
  
 长期持有的原理是企业经营是需要时间的，一般3-5年都是至少的。另外股价也是难以预测的，往往最大的涨幅只是发生在很短的一段时间，这也就是所谓的“当闪电劈下来，你要在场”。而追求“频繁交易”获得“蝇头小利”，难以持续赚钱不说，也会很让人心累，也不利于个人知识体系积累。之前看过的文章里提到，值得投资的企业往往是那种可以持续经营很多年，具有业务稳定特点的商业模式，这对于企业来说是个经营积累的过程，对投资者而言也是个可以持续积累知识体系的过程，也就是你往日所学，在未来可以一直给你创造财富。
  
 三、理解投资成功的精髓
  
 投资成功最核心的要素的精炼：好生意、好企业、好投资。
  
 作者说，在他的投资理念中，最重要最首要的就是判断是不是一个好生意。好生意是富矿，好企业是优秀的矿工，把好生意好企业转换为好投资的首要门槛就是要学会在合适的时机出手（企业发展在初中期买入，在成熟期离开；市场对企业或生意产生重大误解的时候买入，在预期高度透支的时候卖出）
  
 投资世界充满了宝藏惑和风险，复杂而困难重重，为了成为少数的获胜者，我们除了不断的学习思考和总结，别无他法，也就是散户的自我修养。